‘A pior negociação de todos os tempos’ ?: Sete investidores que venderam ações da Apple no dia do IPO - e perderam bilhões

Quarenta anos após a estreia da Apple no mercado de ações, localizei os primeiros grandes vendedores da empresa. Eles agora implorariam por um mulligan? Aqui está o que aprendi.

‘A pior negociação de todos os tempos’ ?: Sete investidores que venderam ações da Apple no dia do IPO - e perderam bilhões

Esta semana marca os 40ºaniversário da oferta pública inicial da Apple, um evento lendário de criação de riqueza que ainda assombra aqueles que ficaram de fora. Uma única ação comprada em 12 de dezembro de 1980 por $ 22 agora vale quase $ 22.000. Para aqueles que apreciam o faz-de-conta da previsão perfeita, é a fantasia suprema de eu-poderia-deveria-ser-ia. Para os primeiros investidores que venderam sua participação no dia do IPO, a dor é muito real.

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Claro, no dia do IPO, o futuro de US $ 2 trilhões da Apple estava longe de ser certo.

Uma dose de viagem no tempo é necessária para extrair o contexto do prospecto de oferta de ações de 1980 da empresa. A Apple viu o computador TRS-80 da Radio Shack como um concorrente importante, particularmente devido à presença da Radio Shack de mais de 5.000 lojas de varejo em comparação ao canal de vendas da Apple de 750 varejistas independentes. A Apple esperava intensa competição da IBM, Xerox, HP e, agora, do extinto Wang Laboratories.



Ainda assim, havia muitos investidores ansiosos para entrar em ação. No dia do IPO, a Apple levantou quase US $ 100 milhões com a venda de cerca de 8% de suas ações ao público, a maior parte foi usada para pagar dívidas de curto prazo e levantar capital de giro. Isso em si é uma marca de uma época passada. Hoje, os capitalistas modernos emitem dívidas, não as reembolsam. O pagamento da dívida não tem ressonância contemporânea, até que se lembre que a taxa de juros básica na data do IPO da Apple era de 20%. O pagamento do banco era, então, um passo fundamental para as empresas em crescimento.



Os comentaristas do mercado descreveram o primeiro dia de negociação da Apple como ordenado, com um ganho respeitável de 30%. Muitos investidores estavam ansiosos para possuir uma fatia da Apple e participar do crescente espaço dos computadores pessoais. No entanto, o setor ainda tinha seus céticos. As ações não estavam disponíveis em Illinois e Wisconsin, e em Massachusetts foram proibidas de uma vez. Sentimos que está supervalorizado, disse o regulador de Massachusetts, citando uma lei estadual que determina que os preços das ações do IPO não podem exceder 25 vezes o lucro por ação. O EPS da Apple era quase 100.

Steve Jobs não nutria tais dúvidas. O agora icônico fundador possuía 15% da empresa; quando o sino de fechamento tocou, suas 7,5 milhões de ações valiam mais de US $ 200 milhões. Nenhum executivo ou funcionário da Apple vendeu ações no dia do IPO, vinculado por um acordo com o subscritor de esperar antes de vender.

Mas lá nós somos vendedores: Sete primeiros investidores privados venderam ações no dia do IPO. Sério? Vender a Apple no IPO? Quando mencionei esse fato a um amigo e colega do setor, ele ficou perplexo com a decisão. Ele sugeriu que era possivelmente o pior comércio de todos os tempos. Quem em sã consciência venderia a lenda?



Já que cada lote de 100 ações vendido no dia do IPO representa $ 2,2 milhões perdidos, eles agora implorariam por um mulligan? Comecei a perguntar a todos os sete.

Não tínhamos o conceito de mercado de computadores pessoais

O acionista que mais vendeu foi o braço de risco do Continental Illinois Bank em Chicago, onde um jovem associado chamado Paul Wood foi designado para a devida diligência.

Wood, que agora está aposentado, me disse que se lembra de visitar Jobs e Steve Wozniak em um estande monótono nos fundos da CES, nos dias em que a conhecida feira tinha uma edição de verão em Chicago, bem como sua presença anual em Las Vegas. Jobs estava usando um terno xadrez bobo e Wozniak, um macacão. Wood não era fã do negócio desde o início, mas à medida que fazia as verificações de antecedentes com clientes e fornecedores, uma imagem diferente começou a surgir.



Estávamos convencidos de que seria uma peça educacional - computadores nas escolas. Não tínhamos o conceito de mercado de computadores pessoais, lembrou Wood. Ele tinha o plano de negócios da Apple e começou a cortar todas as suposições que pôde encontrar, mas seus cálculos mais conservadores ainda projetavam a Apple crescendo como um incêndio. Continental Illinois investiu $ 504.000 em agosto de 1978. No dia do IPO, essa aposta valia $ 40 milhões. A empresa vendeu US $ 5 milhões da posição no IPO para recuperar 10 vezes seu investimento original e ainda detinha 1,5 milhão de ações do dinheiro da casa. Wood, que foi cofundador da empresa de private equity Madison Dearborn Partners, não se arrependeu quando a Continental Illinois reduziu a posição e travou ganhos para contribuir com os ganhos gerais do banco. Sua aposta original era de 78 bagger em 28 meses. Levaria 30 anos antes que um investidor de IPO da Apple tivesse um retorno de 78 vezes.

Os outros seis vendedores tiveram a distinção de investir capital um ano depois do Continental Illinois em agosto de 1979, apenas 16 meses antes do IPO. Foi a última vez que a Apple Computer Inc tirou dinheiro de estranhos. Em uma base percentual, todos os seis obtiveram o mesmo retorno.

Na época, o estimado investidor em estágio inicial Alan Patricof administrava a Fifty-Third Street Ventures. A empresa investiu originalmente $ 315.000, que no dia da IPO da Apple valia pouco mais de $ 5 milhões. Patricof, que co-fundou a Apax Partners e a Greycroft, me disse que acreditava no futuro da empresa, mas vender e ganhar quase um milhão de dólares no dia do IPO era uma chance imperdível de recuperar a isca. Certamente não era peixinho; distribuir as ações da Apple em espécie para seus investidores rendeu 17 vezes o investimento original.

Até hoje, Patricof às vezes se pergunta se algum de seus investidores deixou por engano um certificado original de ações da Apple intocado, escondido em uma gaveta de meias. Sem olhar para trás, a ainda ativa Patricof acaba de lançar uma nova empresa para investir em oportunidades relacionadas ao envelhecimento da população.

Com a ajuda de Patricof, tracei a árvore genealógica que conectava muitos dos investidores pré-IPO da Apple a um nome com raízes profundas na indústria americana: Rockefeller. De acordo com Patricof, foi o imprimatur do braço de risco da família Rockefeller, Venrock Associates, que foi um fator decisivo para os primeiros investidores da Apple. A célebre empresa de capital de risco assumiu uma posição inicial em 1978, com um assento no conselho e um investimento de $ 500.000 no valor de $ 83 milhões no dia do IPO. Wood, da Continental Illinois, disse que o envolvimento de Venrock e Don Valentine da Sequoia Capital foi o selo de aprovação. Nem a Venrock nem a Sequoia venderam no dia do IPO e, desde então, a Sequoia cresceu para dominar o cenário de empreendimentos.

Outro investimento notável veio da divisão de risco da Xerox, cujo cheque de US $ 1 milhão se tornou uma espécie de conto de advertência no Vale do Silício. Como agora é bem conhecido, Jobs recebeu posteriormente a oferta de um tour pelo Centro de Pesquisa Avançada de Palo Alto da Xerox, PARC - o skunkworks da empresa para tecnologia de ponta, como impressoras a laser e Ethernet. Jobs e seu grupo de engenheiros viram demonstrações do mouse do computador e das interfaces gráficas do usuário. Jobs saiu do PARC com ideias girando na cabeça? A aparência milagrosa após o tour do PARC do mouse da Apple e os comandos amigáveis ​​de apontar e clicar do Mac contribuíram para as teorias da conspiração desde então. No dia do IPO, a Xerox vendeu o suficiente para ganhar o dobro do investimento e ainda possuir 1,3% da empresa.

Continuei a rastrear os sete grupos de investidores originais - ou seus colegas, pois vários obituários bloqueavam meu caminho. Não é de surpreender que nenhum dos sete tenha pedido uma reformulação. Muitos repetiram seu sucesso na Apple e se tornaram grandes estrelas na comunidade de capital de risco. Como investidores profissionais, eles fizeram exatamente o que deveriam fazer: administrar o risco de uma carteira requer aparar posições, avaliar riscos e repeti-los. Longe de ser o pior negócio, todos eles fizeram múltiplos enormes em seus investimentos. Demorou décadas para que os novos proprietários de ações da Apple ganhassem o que esses investidores privados ganhavam em apenas alguns meses.

Eu tinha posto de lado a ideia de vender a Apple como o pior negócio de todos os tempos, mas ainda queria entender por que a ideia de abandonar a Apple no IPO é recebida com tal pesar visceral e indireto. Conforme eu cavava mais fundo, a resposta veio.

A falácia da inevitabilidade da Apple

Considere o contexto do ano de 1980, quando a Apple era uma empresa iniciante tentando inventar uma categoria com enormes concorrentes respirando em seu pescoço. Vender um pouco da Apple no dia do IPO não significa que você perdeu, esses investidores me dizem; uma alternativa decente, então, era pegar o dinheiro e comprar um CD de 3 meses ganhando 16%. Por reflexo, sentimos que vender a Apple foi equivocado apenas porque nossa memória nos faz acreditar que a parada de sucessos dos produtos da Apple era inevitável - ou que o desempenho de suas ações estourando nas paradas começou bem no início e nunca parou de surgir.

Essa é uma narrativa falsa. Apagado da memória está o lamentável estoque de ação durante a maior parte da década de 1990, para não mencionar o dois Os CEOs foram imprensados ​​depois de John Sculley e antes da volta ao lar de Jobs, durante a qual a Apple negociou perto de 10 centavos de dólar ajustados por divisão. Esquecemos que o iPhone foi lançado apenas em 2007 e o iPad chegou ao mercado em 2010. Uma impressionante percentagem de 80% da avaliação de mercado da Apple foi criada apenas nos últimos sete anos.

O poder do mito da Apple é que ela pega o magnífico agora e o empurra de volta ao início, ancorando habilmente o sucesso de 40 anos atrás. Estamos condicionados a acreditar que a conquista da Apple foi eterna e óbvia para todos, até mesmo para os investidores em 1980. É por isso que reagimos com surpresa quando soubemos dos vendedores no dia do IPO.

No que diz respeito às histórias de criação, não há nada melhor do que a da Apple. Uma maçã esteve presente na criação. Um desistente da faculdade que se tornou um empresário de sucesso em uma garagem, foi demitido e recontratado, liderou a inovação de produtos amada por bilhões e foi contraído por uma doença antes de seu tempo. É uma narrativa no seu melhor e melhor porque é verdade. A lenda da Apple tornou-se nossa realidade porque podíamos tocá-la, segurá-la, usá-la e contar com ela para tudo. Cada clique em um Mac, sintonize em um iPod, ligue no FaceTime ou deslize em um iPad trouxe os deuses do silício à terra.

Se a história da criação da Apple é um conto de fadas da vida real, as ações da Apple são a colossal galinha dos ovos de ouro. É a maior ação do S&P 500, o maior índice rastreando mais de US $ 11 trilhões em ativos, e sua capitalização de mercado é sete vezes o tamanho do maior ETF do mundo, o ticker SPY. O lendário investidor Warren Buffett, embora não seja acionista da Apple até 2014, possui quase 1 bilhão de ações. De 2018 a 2020, o valor de mercado da Apple saltou mais de US $ 1 trilhão. Qualquer pessoa com um plano 401 (k) ou de aposentadoria com exposição a ações dos EUA provavelmente possui uma fatia.

Neste 40º aniversário, muitos vão jogar o jogo do salão de riqueza: se eu comprasse as ações da Apple de volta. . . . Para alguns, não é um jogo. Muitos investidores são donos das ações há anos e isso tem contribuído fortemente para suas economias. Para alguns investidores, incluindo aqueles com quem falei, possuir o suficiente e possuí-lo cedo foi uma mudança de vida. A Apple possui a magia para criar fortunas. Não há necessidade de esfregar a lâmpada de Aladim quando você pode passá-la.

Talvez não haja melhor exemplo do mito da Apple do que quando Forrest Gump abre uma carta da Apple agradecendo por seu investimento inicial. Como Forrest disse à senhora em um banco de ônibus no filme de 1994, o tenente Dan pegou seus lucros com o barco de camarão e os investiu em algum tipo de empresa de frutas. Forrest não precisava mais se preocupar com dinheiro.

Deixe que Hollywood abraça o conto de fadas da Apple em 1994 - três anos antes do retorno de Jobs como CEO e 13 anos antes do primeiro de dois bilhões de iPhones. Hollywood entendeu a lenda muito antes de nós. Melhor ainda, eles adiaram a data de criação. Freeze-frame o filme para revelar que a carta é datado de 1975 - antes de haver um Apple Computer e quando Jobs ainda estava na Atari, três anos depois do ensino médio. Apenas a Apple poderia ter um mito de pré-criação. Isso torna Forrest o investidor original. Ele vence o jogo deveria-poderia-deveria-ia.


T im Galbraith é o fundador e diretor de investimentos da startup de fintech Innovation Beta.